財經導航
二十年來，受到友好監管環境和渴望投資於世界上增長最快的經濟體之一的龐大資金池的吸引，中國科技公司紛紛湧入美國股市。
現在，價值2萬億美元的數百家公司背後的巨頭似乎停止了前進的步伐。
據長期的行業觀察人士稱，北京7月10日宣布幾乎所有試圖在另一個國家上市的企業都需要獲得新授權的網絡安全監管機構的批准，這等於敲響了中國在美國首次公開募股的喪鐘。
北京大學光華管理學院教授保羅吉利斯說：“五到十年內不太可能出現任何在美國上市的中國公司，除了少數幾家二次上市的大公司。”
由滴滴全球公司不顧監管機構反對而決定推進紐約上市所引發的打擊行動已經在市場上引發了衝擊波。一項衡量在美國交易的中國股票的指標已從近期高點下跌近30%。對於尚未上市公司的投資者來說，他們何時能收回資金的不確定性越來越大。華爾街公司正準備迎接利潤豐厚的承銷費枯竭，而香港將受益，因為中國公司正在尋找離家更近的替代——而且政治上更安全——的場所。
美國市場對中國公司的重要性再怎麼強調也不為過。第一波在1999年開始出售美國存託憑證——允許投資者持有海外股票的替代證券。從那時起，400多家中國公司選擇在美國交易所進行首次上市，籌集了超過1000億美元，其中包括該國的大部分科技行業。他們的股票後來受益於歷史上最長的牛市之一。
總部位於香港的網站運營商中華網於1999年互聯網泡沫期間在納斯達克上市時開始了這一趨勢。股票代碼為CHINA的股票在首次亮相時飆升了236%，豐富了創始人和支持者，並向中國互聯網公司展示了一條通往外資的途徑——如果他們能找到繞過中國監管層嚴格監管的方法的話。
與香港公司的自由放任經營方式意味著公司融資幾乎沒有規則不同，內地民營企業面臨的障礙要高得多。許多行業尤其是敏感的互聯網行業的外資所有權受到限制，而海外上市則需要獲得中國國務院或證監會的批准。
為了繞過這些障礙，在可變利益實體的形式中找到了妥協——包括滴滴和阿里巴巴集團控股有限公司在內的大多數ADR使用的複雜公司結構。在VIE下，由現在私有的新浪公司開創。2000年，中國公司變成了外國公司，擁有海外投資者可以購買的股份。儘管在法律上搖搖欲墜，難以理解，但事實證明，這一解決方案為美國投資者、華爾街和共產黨所接受。
回到中國，政府正在採取措施使其股票市場現代化，該市場於1990年才重新開放。2009年，國家在深圳推出了納斯達克式的創業板。2013年後，對外開放的機會大大增加，包括與香港的交易所交易聯繫，允許外國投資者直接購買內地股票。2018年，中國開始了一項與ADR競爭的試驗計劃(CDR)，但未能獲得關注。
最激進的一步出現在2019年，當時上海開設了一個名為科創板的新股票板塊，它最大限度地減少了繁文縟節，首次允許不盈利的公司在境內上市，並取消了首日價格波動的上限。它還取消了不成文的估值上限，該上限迫使公司以23倍或更低的市盈率出售其股票。但大陸交易所仍然不允許雙重股權，這在科技公司中很受歡迎，因為它們賦予創始人更多的投票權。香港於2018年引入了該結構。
目標是創造一個環境，使中國科技公司能夠在國內成功上市，減少對美國資本的依賴。在前總統唐納德·特朗普總統任期的後期，隨著北京和華盛頓之間的緊張局勢加劇，這種需求變得更加緊迫。特朗普出台了嚴厲的新規定，這意味著如果中國公司拒絕向美國監管機構提供財務信息，他們可能會在幾年後被踢出交易所。
雖然在香港的二次上市有所回升，但中國公司仍然更喜歡紐約，因為處理IPO申請需要數周而不是數月的時間。中國嚴格的資本管制意味著國內交易所無法在流動性和科技公司更高的估值方面與紐約競爭。僅今年，中國公司就通過在美國的首次股票銷售籌集了130億美元。
在滴滴6月30日有爭議的IPO之後，政府似乎認為它已經受夠了。
“ADR的消亡是不可避免的，”《紅色資本主義：中國非凡崛起的脆弱金融基礎》一書的作者弗雷澤豪伊說。“有趣的是實現這一結果的模具和模板。它來自一種控制和壓制業務的心態。這與國內改革和建設市場的心態大不相同。”
北京監管海外IPO的舉措恰逢對中國科技公司更嚴格的控制，其中許多在其領域幾乎壟斷，並擁有大量用戶數據。近幾個月來，隨著政府試圖限制控制這些公司的億萬富翁的影響力，這場控制科技行業的運動加速了。
對於已經在美國上市的中國公司，接下來會發生什麼很大程度上取決於中國對VIE的處理方式。完全禁止它們是不太可能的，因為這將迫使公司從外匯市場退市，解散該結構，然後重新上市——這是一個需要數年時間的昂貴過程。知情人士表示，預計更新後的法規將在一兩個月內準備就緒。
香港越來越像是一個可行的選擇。一方面，據彭博社上週報導，中國計劃豁免香港首次公開募股首先尋求國家網絡安全監管機構的批准。在美國強制退市的情況下，已經在香港出售股票的公司——如阿里巴巴和京東——可以將其主要上市地點遷移到香港。退市的美國收據仍然可以在場外交易，不會毫無價值，因為它們代表了公司的經濟利益。香港的公開市場和與美元掛鉤的貨幣應該會促進這種轉換。
持有人可以在其退市前出售其ADR或將其轉換為在香港上市的普通股，而不會受到太大干擾。選擇完全終止其ADR計劃的公司也可以向投資者支付一美元。
無論哪種方式，中國最成功、最強大的私營企業在美國上市的兩個十年時代似乎即將結束。來自北京的信息很明確：政府將對包括首次公開募股在內的幾乎所有事情擁有最終決定權。
“擁有與中國政府方向一致的公司非常重要，”GW&K Investment Management新興財富戰略基金的聯合投資組合經理Tom Masi表示，該基金一半的資金投資於中國股票。“我不會為那些會規避中國政府想要完成的任何事情的公司提供資金。”
